有效市场假说的EMH面临的挑战
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发布时间：2022-04-22 05:26
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时间：2023-06-29 19:29
⑴投资者并非是完全理性的。Fischer、Black(1986)指出投资者购买所依据的是“噪音”而非信息。
⑵投资者不止偶然偏离理性，而是经常以同样的方式偏离理性。行为金融学中“投资者心态”理论讨论的就是大量投资者犯同样的判断失误的错误，且他们的错误又具有相关性的现象。
⑶套利者不会完全消除非理性投资者的错误对价格的影响。大多数情况下证券没有合适的的替代品。即使能找到完全的替代品，套利者也面临其他风险，如noise trade risk——未来出让时价格不可预知 一、对弱式有效市场的挑战
⑴De Bondt、Thaler(1985)发现长期反转效应。
⑵Jegadeesh、Titman(1993)发现“动量效应”。
⑶一月效应
二、对半强式有效市场的挑战
⑴小规模效应、p/e效应、pb效应。
⑵过度反应异象：IPOs——Ritter(1991)、Loughran & Ritter(1995)；SEOs——Loughran & Ritter(1995)、Spiess & Affeck-Graves(1995)；New exchanges listings ——Dharan & Ikenberry (1995)。
⑶反应不足异象：Post-announcement Drift——Ball & Brown(1968)、Bernard & Thomas(1990)；Spinoffs——Cusatis et al. (1993)；Stock splits——Desai & Jain(1997)、 Ikenberry et al.(1996)；Share tenders——Vermaelen(1990)；Open-market share repurchases——Ikenberry et al. (1995)；Dividend omissions and initiations——Michaely et al.(1995)。
⑷无法区分反应过度还是反应不足的异象：Mergers(acquring firm)——Asquith(1983)、 Agrawal et al. (1992)；Proxy contests——Ikenberry & Lakonishok (1993)。
三、对“消息真空则股价无反应”的挑战：
⑴Cutler et al(1991)战后美国股市当日波动最大的50家公司的股价变化，许多并没有明显消息变化。
⑵Roll(1994、1998)两项研究表明：引起股价波动的是意外冲击而非消息 现象
这些现象的存在，说明投资者有可利用的前提，即有可能获得超额利润。有效市场假说
对相关现象的探讨及实证研究的结果，构成了当前热门的《行为金融学》的基础。
缺陷
资本市场作为一个复杂系统并不像有效市场假说所描述的那样和谐、有序，有层次。比如，有效市场假说(EMH)并未考虑市场的流通性问题，而是假设不论有无足够的流通性，价格总能保持公平。故EMH不能解释市场恐慌、股市崩盘，因为这些情况下，以任何代价完成交易比追求公平价格重要的多。
