药明康德,药明生物选哪个?
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发布时间：2024-09-15 01:46
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药明生物与药明康德皆专注于医药领域，前者专攻生物药的合同开发及生产服务（CDMO），后者则兼顾化学药CDMO业务，并同时提供合同研究服务（CRO）及生物药CDMO。药明生物的XDC（包括ADC等子业务）于2017年上市，目前旗下上市企业有药明生物、药明康德、药明合联与药明巨诺。
CDMO服务订单价值随阶段递增，通常越至后期，单笔订单价值越大。原因在于后期所需生产规模更大，如临床前与1期可能只需几十升，2期需达300升，3期可达10000升，商业化阶段则需10W升以上。尽管每升单价随量增而略降，但总体价值显著提升。
药明生物自2018年起，药物发现阶段订单量锐减，而后期订单占比持续上升，目前订单集中于临床及商业化阶段。在2020年前，临床前开发单笔收入大致在400~600万美元，而至2021年则增长至500~800万美元，其他单笔收入则保持原区间。
药明生物主要收入来源为固定费用服务（FFS）与里程碑付费、销售提成等模式。FFS占比常年在90%以上，少量采用按人员服务小时数收费（FTE）。里程碑模式下，药明生物可于服务费外收取一定金额（人民币50万至5000万元），通常对应生物制剂开发关键节点。销售提成则基于产品销售收益的一定比例，收费期5至15年，适用于成功商业化的生物制剂。
业务层面，药明生物分为CDMO、CRO等板块，其中开发（D）业务占比最高，达50%，在全球行业排名首位。D业务周期一般1年左右，前6个月收入占比约10%~20%，后6个月转换80%~90%，尾款比重显著。相对于制造（M）业务，开发业务竞争壁垒较高。M业务则占比次之，药明生物目前市场占有率较低，但通过跟随策略，预计未来可提升至20%~30%。研究（R）业务占比最小，但增长最快，R业务确认收入周期较短，通常几周。
综观历年年报，药明生物收入端在2023年前保持高增长，但2023年订单增长放缓，营收增速降至个位数。XDC业务贡献显著，药明生物自身增长相对有限。利润端，毛利率自2021年起下滑，净利率下滑幅度略高于毛利率，主要因销售费率与财务费率增长所致。固定资产增长较快，但周转率上升，折旧并非导致毛利率下滑的主要因素。
2023年销售成本增长19.45%，员工成本增长11.1%，略低于销售成本增速，物料成本大幅增加，但具体原因不明。药明生物收入高度依赖大客户，2023年十大客户收入占比增至45%，显示出长尾客户状况不佳。
2023年药明生物净利润下滑20%以上，业绩指引下调导致市值缩水600多亿。然而，2024年业绩指引显示，收入增长预期为5%~10%，非新冠业务预计增长8%~14%，较药明康德更有优势。
药明生物回购力度显著加大，计划回购43亿元，为历史最高水平。药明康德则首次宣布回购。
药明生物业绩下滑主要归因于产能爬坡影响、资本市场动荡、外汇收益减少、开支增加与药明合联上市相关费用。剔除股权投资亏损、外汇收益、股份薪酬开支与上市费用后，2023年调整后净利润为49.5亿元，同比下降2%。
药明生物管理层预计，2024年利润将有所改善，关键在于管理成本、提高效率及市场策略的优化。
